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萬在工業掛牌嗎?

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焦點股：AI帶動熱交換器需求，高力創天價，萬在接棒

財訊快報

2023年5月29日

【財訊快報／研究員江文勝】AI帶動散熱需求，板式熱交換器大廠高力(8996)、CPU液冷散熱模組廠奇鋐(3017)及雙鴻(3324)股價均大漲創新高，回頭看被市場忽略的水冷散熱模組的領導廠商萬在(4543)，同時兼具熱交換器及CPU液冷題材，首季本業獲利大幅成長，具低價且低基期優勢，也有機會比價連動。人工智慧(AI)帶動高速運算產業崛起、電動車普及等，散熱產業成為投資新顯學，其中「熱交換器」是用來使熱量從熱流體傳遞到冷流體的一種裝置，是對流傳熱及熱傳導的一種工業應用，已普遍應用於空調，目前台股當中又以高力、萬在最具代表性，儘管原理或者採用的原料不盡相同，但都能達到散熱、儲能、節能的最終用途。
高力的板式熱交換器等冷卻散熱系統，應用在伺服器、冷凍空調、電動車等領域，受惠AI伺服器高功耗，帶動散熱模組新商機，高力的浸沒式產品已經開始陸續出貨給2家新客戶，公司也將在Computex當中展出自家散熱系統，搶攻伺服器商機。法人估高力今年EPS挑戰5元新高，近期在AI題材加持下，高力股價來到268.5元新高，本益比達50倍；而其他盤面上如受惠CPU液冷題材的散熱模組廠奇鋐、雙鴻等股價也同步創歷史新高，且都成為200元以上的高價股。
回頭來看，另一檔熱交換器的萬在，同時也有CPU液冷產品，在低價且低本益比優勢下就有比價漲升潛力。
萬在主要產品有汽車空調模組(主要為冷凝器、膨脹閥、蒸發器)、機電冷卻模組，公司官網中顯示，機電冷卻模組產品包括有CPU液冷—PC主機、相變化熱交換器—伺服器主機用，產品運用廣泛包含CPU、VGA，是水冷散熱模組的領導廠商，AI趨勢下增加伺服器需求，對散熱要求更高，萬在也將受惠。
尤其，萬在今年首季毛利率高達35.23%，營益率21.19%，均優於高力首季毛利率28.56%、營益率16.96%，另萬在目前淨值28.64元也高於高力的每股淨值22.99元，且今年首季EPS 0.63元，幾乎都來自本業。
萬在今年第一季代表本業的營業利益4575萬元，較去年同期1850萬元大幅成長147.3%，第二季是產業營運旺季，法人預期萬在營運可望持續走高，今年EPS可望挑戰2.5～3元，目前含息1.2元。隨高力大幅拉升本益比到50倍後，目前本益比僅約10倍出頭的萬在，股價就有往上比價拉升的空間。

【產業新願景】萬在工業－技術大躍進，開創藍海市場！

臺灣的傳統產業造就了過去的經濟奇蹟，但隨著時代的演進，傳統產業若不思考轉型升級的經營之道，難保不被時代的潮流給吞沒，1962年創立、位處於臺南市關廟區的萬在工業，就是一個傳統產業蛻變後，散發出亮眼光芒的最佳模範。

萬在工業公司前身，是由萬常山先生於1962年創立的萬壽鋁業，也是臺灣第一家民營鋁擠型廠，成立迄今已經超過30年，是臺南知名的製造企業，現有員工人數400人、年營收超過新臺幣15億元。

萬在工業的主要產品包含：1.汽車空調與汽機車引擎冷卻系統，如冷凝器、蒸發器及暖氣蕊子等零組件，並已進入Ford、MAZDA、三菱、SUZUKI等國際汽車製造廠供應鏈。2.電子散熱產品，如水冷式CPU、VGA、LED散熱模組及大型資料中心（Data Center）散熱系統。3.應用於汽機車、空調及電子散熱產品的1,000~7,000系列鋁擠型材。

#發展策略性商品　奠定競爭優勢
由於累積多年產品研發與市場耕耘的經驗，萬在工業在汽車空調與汽機車引擎冷卻系統零組件方面除了已進入國際汽車製造廠供應鏈，在北美、歐洲等主要國家的汽車維修市場（AM）領域也具有相當的知名度。

為了持續協助公司建立新的營收來源、促進企業永續成長，萬在工業在既有的汽車散熱與鋁擠型材料生產基礎上，決定投入製造擁有廣大市場潛力的空調用彎型鋁質高效能熱交換器研究與產品開發。

選擇此研發項目的主要目的除了為公司拓展新的商機外，也希望能透過國產化創新空調鋁質高效能熱交換器來取代目前的進口零組件，並期望透過應用新材料、新結構設計來提高空調熱交換器的整體效能。

在選定研發項目後，萬在工業在2011年4月至2012年9月底，總計投入20.2人／年的研發人力與新臺幣3,300餘萬元經費來進行空調用彎型鋁質高效能熱交換器研究開發，並在2011年獲選為「經濟部科技研究發展專案主導性新產品開發計畫」，並獲得50%研發經費補助。

一般家用及小型商用空調設備散熱器具有相當大的市場，在全球持續朝向節能減碳發展時，設計、製造具有更佳散熱效率與用電量更低的散熱器，將是未來相關產品發展的重要趨勢。同時，研製創新鋁質高效能熱交換器過程所累積的技術與經驗，也可用來持續改善汽車與電子散熱用散熱器的設計與製程。

因此，萬在工業在空調用彎型鋁質高效能熱交換器上的研發投資，在公司長期發展規劃上具有非常重要的策略性意涵：擴大公司在散熱器產品設計與製造領域的競爭優勢，以及作為後續開發高單價電子散熱系統的基礎。

#提升產品競爭力　銷售率大提升
萬在工業在經過一年半的研究與開發後，已成功研製出空調用彎型鋁質高效能熱交換器。具體的研究結果包含：純鋁擠型系統設計、硬焊製程參數設計與控制、彎曲加工參數設計與控制、材料微觀組織分析、建立製程資料庫及完成散熱系統試生產與性能測試。

在完成空調用彎型鋁質高效能熱交換器開發後，2013、2014年萬在工業在相關產品銷售量上分別達到新臺幣1,990萬元及2,760萬元，2014年銷售成長率達到38.4%。散熱器是空調設備中的關鍵組件，對系統效能具有極重大的影響，因此，空調設備製造商在改用新的散熱器前，需要經過長達半年以上的測試驗證。

由於國際一線空調設備製造商，對於更動既有的銅製散熱器轉換為全鋁散熱設計相對保守，故前期耕耘主力在國內空調設備製造商。

因為萬在工業的新型散熱器具有冷媒使用量較少、散熱效果較佳等優勢，以及優秀的研發團隊能在整體空調系統設計上與相關客戶做緊密配合，因此萬在工業的創新彎型散熱器還是成功進入數家國產空調設備廠商的供應鏈。相信隨著更多彎型散熱器的使用實績，萬在工業最終能成功擴大市場占有率。

萬在工業除了在計畫執行期間成功開發出創新型的空調用彎曲鋁質高效散熱器後，在近兩年仍持續投入新臺幣300萬元經費添置設備，並配合下游空調設備客戶需求，開發客製化的彎曲散熱器。

因此可以預期，在擁有成功的彎型鋁質高效散熱器製造經驗後，萬在工業將能結合既有的鋁擠型製造與散熱系統設計能力，開發出更有競爭力的汽機車與電子散熱零組件與系統，使萬在工業在相關散熱器零組件業務發展上能具有更大的空間。

#高效產品取代進口　帶動產業發展
彎曲鋁質高效能散熱器設計與製造，涉及鋁材擠製、管路流道設計與壓降分析、散熱鰭片設計與熱傳分析、鰭片與管道銲接、散熱器折彎，散熱器管道接口密封與洩漏檢驗等與材料學、流體力學、熱傳學、銲接等不同範疇的技術。

因此，萬在工業在投入相當多的資金與研發人力完成創新彎曲散熱器研製與建立量產能力後，不只是為企業開發出具有廣大市場潛力的新產品，同時也在相關產品設計與製造技術能力上獲得提升。

另一方面，更為國內空調設備廠商在高效能散熱器採購與供應商提供新的選擇，協助完成取代進口產品、強化國產空調設備產業供應鏈等產業效益。隨著彎曲鋁質高效能散熱器進入量產及逐步擴大市場，萬在工業也配合增加生產設備投資與增聘現場生產人員，使新產品研發成果能轉換成具體經濟成效。

此外，萬在工業在進行空調彎型鋁質散熱器的開發過程中，也與成功大學教授進行產學合作，針對鋁材擠錠成分控制、擠型條件掌握，硬銲製程中的下垂量測試與逆T字流動性試驗、鰭片與扁管材接合參數，1100純鋁扁管材組織特徵，銲道區顯微組織特性鑑定，以及硬銲接合處彎曲前後性質評估等項目進行技術與製程開發。

透過雙方合作，使萬在工業技術團隊獲得諸多新的能力，包含：掌握低溫擠管關鍵應用技術，提高散熱器折彎良率及產能，建立對粗大晶粒鋁質材料應用能力，以及後續開發節能、輕量、高效散熱器的整合製造能力。

為了進一步擴大空調彎型鋁質高效能散熱器應用效益，萬在工業已在原有生產線中增加散熱器折彎機具與冷媒洩漏檢測設備，在既有生產基礎上建立新型彎曲散熱器的量產能力。

萬在工業積極投入的空調彎型鋁質高效能散熱器研製計畫，不僅成功的為公司開發出具市場潛力的新產品，也在國內相關產業與供應鏈中產生取代進口零組件，以及為下游空調設備廠商提供優質與客製化散熱器等效益，有助於提高臺灣空調設備產業競爭力。

本文引自《產業新願景TIIP創新成功個案》，出版日期104年10月。

萬在上櫃案 審議過關
櫃買中心周四（26日）召開審議會，通過萬在工業（4543）上櫃案，今（27）日持續舉行審議會，將審議柏文健康事業（8462）及昇華娛樂傳播（4806）兩家公司申請上櫃案。
櫃買中心表示，萬在工業公司董事長為萬正乾，推薦證券商為台新綜合證券、統一綜合證券及華南永昌綜合證券。
至於今日將審議的兩家申請上櫃案，柏文健康事業公司董事長為陳尚義，推薦證券商為永豐金證券、富邦綜合證券及日盛證券；昇華娛樂傳播公司董事長為俞惟中，推薦證券商為群益金鼎證券、永豐金證券及國票證券。

萬在集資服務 主動挖掘需求
一、產業問題：萬在工業的主要產品為汽車空調系統零件，配合新車上市的銷售狀況，研發出各種車用冷卻系統產品，來因應保固期之後的汽車維修市場需求。針對海外新興市場經銷商，由於車種的差異，導致需求的產品不一，常常因為需求數量過少或模具費過高，而無法生產、供貨。針對國內保修廠客戶，經常碰到零件配對與品質問題，曾有車主因冷媒洩漏問題，更換蒸發器、膨脹閥與冷凝器，過了不久冷氣又不冷，經過一連串測試才發現是零件配對與品質問題，但已造成保修廠與車主之間糾紛。
　　二、創新服務：為滿足海外新興市場經銷商少量訂單的採購需求，萬在透過IT服務平台，改變以往「被動接單」模式，採取「主動發掘需求」的新品「集資」服務。透過此服務，可降低經銷商採購成本，及本身新品開發風險。因此，當某客戶提出通用汽車之產品需求時，萬在整合各區域經銷商的車種資訊，結合歐洲及澳洲兩地相同規格車種，取得總需求量，以分攤模具費並加速成案。
　　台灣市場方面，萬在研擬與配件供應商產品的最佳整合方式，藉由製造優勢以及整組套件的解決方案，客戶只需要到網站上選取需要的車種或型號，就可獲得相關、完整的汽車空調系統清單及優惠，透過「一站購足服務」吸引保修廠參考，並指定採用。
　　三、成果效益：過去萬在只能依靠業務逐次收集客戶需求，來往過程常會發生重複開案的錯誤。現在這個集資平台可以改變過去被動的做法，客戶的構想可與研發、業務人員直接互動。而針對保修廠推出的一站購足平台，方便維修技師獲取最佳系統組件產品，也與一般坊間汽車零組件電子販賣與網站的紅海市場有所區隔，成功幫助萬在創造共贏的創新營運模式。

公司簡介
本公司是萬壽鋁業關係企業之一，萬壽鋁業是國內第一家民營鋁擠型廠，成立於民國51年，以其先進之鋁合金治煉、擠型及後處理之技術，領導國內鋁擠型界。於民國78年生產鋁質球拍框，佔世界總產量之95%，為台灣創下鋁質球拍王國之美譽。
有鑑於汽車零件工業具發展潛力，並有效運用萬壽鋁業已掌握先進的鋁合金擠型技術，基於產業向下垂直整合的理念，乃於民國73年成立萬在工業股份有限公司，專業製造汽車空調散熱片及蒸發器與更先進之鋁擠型產品。

獲得國內外OEM廠及維修市場之肯定；產品觸角遍及五大洲。

公司基本資料

董監事持股